Πώς μια ενοχλητική σύμβαση ασφάλισης σχεδόν κατέστρεψε την παγκόσμια οικονομία
Οι ανταλλαγές λειτουργούν σαν ασφαλιστήριο συμβόλαιο. Επιτρέπουν στους αγοραστές να αγοράζουν προστασία από ένα απίθανο αλλά καταστροφικό γεγονός.
Είναι επίσης σαν ένα ασφαλιστήριο συμβόλαιο στο ότι ο αγοραστής πραγματοποιεί περιοδικές πληρωμές στον πωλητή. Η πληρωμή είναι τριμηνιαία και όχι μηνιαία.
Παράδειγμα
Ακολουθεί ένα παράδειγμα για να δείξει πώς λειτουργούν τα swaps. Μια εταιρεία εκδίδει δεσμό . Αρκετές εταιρείες αγοράζουν το ομόλογο, δανείζοντας έτσι τα χρήματα της εταιρείας. Θέλουν να βεβαιωθούν ότι δεν καίγονται εάν ο δανειολήπτης αθετήσει. Αγοράζουν ένα συμβόλαιο πιστωτικής αθέτησης από τρίτο, ο οποίος συμφωνεί να καταβάλει το οφειλόμενο ποσό του ομολόγου. Τις περισσότερες φορές, ο τρίτος είναι ασφαλιστική εταιρεία, τράπεζες ή hedge fund . Ο πωλητής swap συλλέγει ασφάλιστρα για την παροχή της ανταλλαγής.
Πλεονεκτήματα
Οι ανταλλαγές προστατεύουν τους δανειστές από τον πιστωτικό κίνδυνο. Αυτό επιτρέπει στους αγοραστές ομολόγων να χρηματοδοτούν πιο επικίνδυνες επιχειρήσεις από ό, τι διαφορετικά. Οι επενδύσεις σε επικίνδυνες επιχειρήσεις ενθαρρύνουν την καινοτομία και τη δημιουργικότητα, οι οποίες ενισχύουν την οικονομική ανάπτυξη. Έτσι, το Silicon Valley έγινε το καινοτόμο πλεονέκτημα της Αμερικής .
Οι εταιρείες που πωλούν ανταλλαγές προστατεύονται με διαφοροποίηση .
Εάν μια εταιρεία ή ακόμη και μια ολόκληρη βιομηχανία αθετήσει, έχουν τα τέλη από άλλες επιτυχείς ανταλλαγές για να καλύψουν τη διαφορά. Εάν γίνει με αυτόν τον τρόπο, οι ανταλλαγές παρέχουν ένα σταθερό ρεύμα πληρωμών με μικρό κίνδυνο.
Μειονεκτήματα
Οι συμφωνίες ανταλλαγής δεν είχαν ρυθμιστεί μέχρι το 2009. Αυτό σήμαινε ότι δεν υπήρχε ρυθμιστής για να βεβαιωθείτε ότι ο πωλητής του CDS είχε τα χρήματα για να πληρώσει τον κάτοχο εάν η εγγύηση αθετήσει.
Στην πραγματικότητα, τα περισσότερα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα που πωλούσαν ανταλλαγές κράτησαν μόνο ένα μικρό ποσοστό του τι χρειάζονταν για να πληρώσουν την ασφάλιση. Ήταν υποκεφαλαιοποιημένοι. Αλλά το σύστημα λειτουργούσε επειδή το μεγαλύτερο μέρος του χρέους δεν έπληξε.
Δυστυχώς, οι ανταλλαγές έδωσαν ψευδή αίσθηση ασφάλειας στους αγοραστές ομολόγων. Αγόρασαν πιο επικίνδυνο και πιο επικίνδυνο χρέος. Θεώρησαν ότι το CDS τους προστατεύει από τυχόν απώλειες.
Η οικονομική κρίση του 2008
Μέχρι τα μέσα του 2007, πραγματοποιήθηκαν επενδύσεις άνω των 45 τρισεκατομμυρίων σε ανταλλαγές. Αυτό είναι κάτι παραπάνω από τα χρήματα που επενδύθηκαν στην αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά, τα στεγαστικά δάνεια και τα US Treasurys σε συνδυασμό. Η χρηματιστηριακή αγορά των ΗΠΑ κατείχε 22 τρισεκατομμύρια δολάρια. Οι υποθήκες ανήλθαν σε 7,1 τρισεκατομμύρια δολάρια και οι αμερικανικές τράπεζες, ύψους 4,4 τρισεκατομμυρίων δολαρίων. Στην πραγματικότητα, ήταν σχεδόν το ίδιο με το οικονομικό αποτέλεσμα ολόκληρου του κόσμου το 2007, το οποίο ήταν 65 τρισεκατομμύρια δολάρια.
Οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου για το χρέος της Lehman Brothers βοήθησαν να προκληθεί η οικονομική κρίση του 2008 . Η επενδυτική τράπεζα χρωστάει χρέη ύψους 600 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Από αυτό, 400 δισ. Δολάρια καλύφθηκαν από συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου. Το χρέος αυτό ήταν μόνο 8.62 σεντς στο δολάριο. Οι εταιρείες που πώλησαν τις συμφωνίες ανταλλαγής ήταν οι American International Group , Pacific Investment Management Company και το hedge fund, Citadel. Δεν περίμεναν ότι όλο το χρέος θα έφθανε αμέσως.
Όταν η Lehman κήρυξε τραπεζική εντολή, η AIG δεν διέθετε αρκετό μετρητά για να καλύψει συμβάσεις ανταλλαγής. Το Ομοσπονδιακό Αποθεματικό έπρεπε να το διασώσει.
Ακόμη χειρότερα, οι τράπεζες χρησιμοποίησαν ανταλλαγές για να ασφαλίσουν περίπλοκα χρηματοπιστωτικά προϊόντα. Διαπραγμάτευαν ανταλλαγές σε μη ρυθμιζόμενες αγορές. Οι αγοραστές δεν είχαν σχέσεις με τα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία. Δεν κατάλαβαν τον κίνδυνο που ενυπάρχει σε αυτά τα παράγωγα . Όταν αθέτησαν, άλλαξαν πωλητές όπως η Ένωση Ασφαλιστικών Δανείων Δημοσίου, η Ambac Financial Group Inc. και η Swiss Reinsurance Co. χτυπήθηκαν σκληρά.
Διανυκτέρευση, η αγορά CDS έπεσε. Κανείς δεν τους αγόρασε επειδή συνειδητοποίησαν ότι η ασφάλιση δεν ήταν σε θέση να καλύψει μεγάλες ή εκτεταμένες αθετήσεις υποχρεώσεων. Ως αποτέλεσμα, οι τράπεζες ήταν λιγότερο πιθανό να χορηγήσουν δάνεια. Άρχισαν να κατέχουν περισσότερα κεφάλαια και να αποφεύγουν τον κίνδυνο δανεισμού. Αυτό διέκοψε μια πηγή κεφαλαίων για τις μικρές επιχειρήσεις και τα στεγαστικά δάνεια.
Αυτοί ήταν και οι δύο μεγάλοι παράγοντες που κράτησαν την ανεργία σε επίπεδα ρεκόρ.
Dodd-Frank
Το 2009, ο Dodd-Frank Wall Street Reform Act ρυθμίζει τις συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου με τρεις τρόπους. Πρώτον, ο κανόνας Volcker απαγόρευσε στις τράπεζες να χρησιμοποιούν καταθέσεις πελατών για να επενδύσουν σε παράγωγα, συμπεριλαμβανομένων των ανταλλαγών.
Δεύτερον, απαιτούσε από την Commodity Futures Trading Commission να ρυθμίζει τις ανταλλαγές. Συγκεκριμένα, απαιτείται να δημιουργηθεί ένα γραφείο εκκαθάρισης για το εμπόριο και να τιμολογηθεί.
Τρίτον, καταργήθηκε το πιο επικίνδυνο CDS.
Πολλές τράπεζες μετατόπισαν τις ανταλλαγές τους στο εξωτερικό για να αποφύγουν τη ρύθμιση των ΗΠΑ. Παρόλο που όλες οι χώρες της G-20 συμφώνησαν να τις ρυθμίσουν, πολλοί βρίσκονταν πίσω από τις Ηνωμένες Πολιτείες για την οριστικοποίηση των κανόνων. Αλλά αυτό άλλαξε τον Οκτώβριο του 2011. Ο Ευρωπαϊκός Οικονομικός Χώρος ρυθμίζει τις πράξεις ανταλλαγής με τη MiFID II.
Η απώλεια ανταλλαγής JP Morgan Chase
Στις 10 Μαΐου 2012, ο Διευθύνων Σύμβουλος της JP Morgan Chase, Jamie Dimon, ανακοίνωσε ότι η τράπεζα έχασε 2 δισεκατομμύρια δολάρια στο στοίχημα των συμβάσεων αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου. Μέχρι το 2014, το εμπόριο είχε κοστίσει 6 δισεκατομμύρια δολάρια.
Το γραφείο της τράπεζας στο Λονδίνο εκτέλεσε μια σειρά περίπλοκων συναλλαγών που θα ωφεληθούν αν οι δείκτες των εταιρικών ομολόγων αυξήθηκαν. Το ένα, το Markit CDX NA IG Series 9 που λήγει το 2017, ήταν ένα χαρτοφυλάκιο συμφωνιών ανταλλαγής κινδύνων αθέτησης (credit default swaps). Ο δείκτης αυτός παρακολούθησε την πιστωτική ποιότητα 121 εκδοτών ομολόγων υψηλής ποιότητας, συμπεριλαμβανομένων των Kraft Foods και Wal-Mart. Όταν το εμπόριο άρχισε να χάνει χρήματα, πολλοί άλλοι έμποροι άρχισαν να παίρνουν την αντίθετη θέση. Ελπίζουν να επωφεληθούν από την απώλεια της JPMorgan, συνθέτοντάς την έτσι.
Η απώλεια ήταν ειρωνεία. Η JP Morgan Chase εισήγαγε για πρώτη φορά συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου το 1994. Ήθελε να ασφαλιστεί από τον κίνδυνο αθέτησης των δανείων που τηρούσε στα βιβλία της.
Η κρίση χρέους στην Ελλάδα και τα CDS
Η ψευδής αίσθηση της ασφάλειας των swaps συνέβαλε στην κρίση του χρέους της Ελλάδας . Οι επενδυτές αγόρασαν ελληνικό δημόσιο χρέος , παρόλο που ο λόγος χρέους προς ακαθάριστο εγχώριο προϊόν της χώρας ήταν υψηλότερος από το όριο 3% της Ευρωπαϊκής Ένωσης. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι οι επενδυτές αγόρασαν επίσης τα CDS για να τα προστατεύσουν από το ενδεχόμενο αθέτησης.
Το 2012, αυτοί οι επενδυτές ανακάλυψαν πόσο ελάχιστα τα εξασφάλισαν οι ανταλλαγές. Η Ελλάδα απαιτούσε από τους ομολογιούχους να πραγματοποιήσουν απώλειες 75% στις εκμεταλλεύσεις τους. Το CDS δεν τους προστατεύει από αυτή την απώλεια. Αυτό θα έπρεπε να κατέστρεψε την αγορά CDS. Ορίστηκε ένα προηγούμενο που οι δανειολήπτες, όπως και η Ελλάδα, θα μπορούσαν να παρακάμψουν σκόπιμα την πληρωμή του CDS. Η Διεθνής Ένωση Ανταλλαγών και Παραγώγων αποφάσισε ότι το CDS πρέπει να καταβληθεί ανεξάρτητα.