Η κατανόηση της εσωτερικής αξίας και οι λόγοι για τους οποίους διαφορετικές επιχειρήσεις αξίζουν διαφορετικές αποτιμήσεις
Ο πυρήνας του βασικού ορισμού της εγγενούς αξίας κάθε περιουσιακού στοιχείου στον κόσμο είναι απλός: Όλες οι ταμειακές ροές που θα δημιουργηθούν από το συγκεκριμένο περιουσιακό στοιχείο θα μειωθούν μέχρι σήμερα με το κατάλληλο ποσοστό που θα εξαρτάται από το κόστος ευκαιρίας ( συνήθως μετριέται έναντι του Αμερικανικού Δημοσίου χωρίς κίνδυνο) και του πληθωρισμού . Η κατανόηση του τρόπου εφαρμογής αυτού σε μεμονωμένα αποθέματα μπορεί να είναι εξαιρετικά δύσκολη, ανάλογα με τη φύση και τα οικονομικά της συγκεκριμένης επιχείρησης. Ο Benjamin Graham, ο πατέρας της βιομηχανίας ανάλυσης ασφάλειας, ζήτησε από τους μαθητές του, ωστόσο, δεν χρειάζεται να γνωρίζει το ακριβές βάρος ενός ανθρώπου να γνωρίζει ότι είναι λίπος ή ακριβής ηλικία μιας γυναίκας για να ξέρει ότι είναι παλιά. Εστιάζοντας μόνο στις ευκαιρίες που είναι σαφώς και καθαρά στον κύκλο των αρμοδιοτήτων σας και γνωρίζετε ότι είστε καλύτεροι από τους μέσους όρους, ο Graham πίστευε ότι έχετε πολύ μεγαλύτερη πιθανότητα να βιώσετε ικανοποιητικά, αν όχι περισσότερο από ικανοποιητικά, αποτελέσματα σε μεγάλες περιόδους χρόνος.
Όλες οι επιχειρήσεις δεν δημιουργούνται ίσες. Μια διαφημιστική εταιρεία που δεν χρειάζεται τίποτα περισσότερο από μολύβια και γραφεία είναι εγγενώς μια καλύτερη επιχείρηση από ένα χαλυβουργείο το οποίο, για να αρχίσει να λειτουργεί, απαιτεί δεκάδες εκατομμύρια δολάρια ή και περισσότερο στις επενδύσεις κεφαλαιοποίησης εκκίνησης. Όλοι οι άλλοι είναι ίσοι, μια διαφημιστική εταιρεία δικαιολογημένα αξίζει ένα υψηλότερο πολλαπλό κόστος-κέρδος, διότι σε ένα πληθωριστικό περιβάλλον, οι ιδιοκτήτες (μέτοχοι) δεν θα πρέπει να κρατήσουν τα χρήματα για κεφαλαιουχικές δαπάνες για τη διατήρηση των ακινήτων, εξοπλισμό .
Αυτός είναι και ο λόγος για τον οποίο οι έξυπνοι επενδυτές πρέπει να κάνουν διάκριση μεταξύ του αναφερόμενου καθαρού εισοδήματος και των πραγματικών κερδών "οικονομικού" κέρδους ή "ιδιοκτήτη" όπως το χαρακτήρισε ο Warren Buffett. Αυτά τα στοιχεία αντιπροσωπεύουν το ποσό των μετρητών που ο ιδιοκτήτης θα μπορούσε να πάρει από την επιχείρηση και να επανεπενδύσει αλλού, να δαπανήσει για τις ανάγκες ή τις πολυτέλειες ή να δωρίσει φιλανθρωπία.
Με άλλα λόγια, δεν έχει σημασία τι το καθαρό εισόδημα που αναφέρθηκε είναι επειδή το καθαρό εισόδημα που αναφέρθηκε μπορεί να εξομαλυνθεί. Αντίθετα, αυτό που έχει σημασία είναι πόσα χάμπουργκερ μπορεί να αγοράσει ο ιδιοκτήτης σε σχέση με την επένδυσή του / της στην επιχείρηση. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο οι επιχειρήσεις εντάσεως κεφαλαίου είναι κατά κανόνα αναθεματικοί σε μακροπρόθεσμους επενδυτές, καθώς αντιλαμβάνονται ότι πολύ λίγα από τα δηλωθέντα έσοδά τους θα μετατραπούν σε απτό, υγρό πλούτο λόγω μιας σημαντικής βασικής αλήθειας: Μακροπρόθεσμα, η καθαρή θέση του επενδυτή περιορίζεται στην απόδοση ιδίων κεφαλαίων που παράγεται από την υποκείμενη εταιρεία. Οτιδήποτε άλλο, όπως η εξάρτηση από μια ταύρο αγορά ή το γεγονός ότι ο επόμενος στη γραμμή θα πληρώσει περισσότερα για την εταιρεία από ό, τι εσείς (η κατάλληλα αποκαλούμενη θεωρία "μεγαλύτερου ανόητου") είναι εγγενώς κερδοσκοπική.
Το αποτέλεσμα αυτής της θεμελιώδους άποψης είναι ότι δύο επιχειρήσεις μπορεί να έχουν ίδια κέρδη 10 εκατομμυρίων δολαρίων, ωστόσο η εταιρεία ABC μπορεί να παράγει μόνο 5 εκατομμύρια δολάρια και η άλλη η εταιρεία XYZ 20 εκατομμύρια δολάρια σε "κέρδη ιδιοκτησίας" προς-κέρδος τέσσερις φορές υψηλότερο από τον ανταγωνιστή του ABC, αλλά εξακολουθεί να διαπραγματεύεται στην ίδια αποτίμηση.
Η σημασία ενός περιθωρίου ασφαλείας όταν εξετάζουμε αποθέματα με υψηλό λόγο P / E
Ο κίνδυνος με αυτή την προσέγγιση είναι ότι, αν ληφθεί πολύ μακριά, όπως είναι η ανθρώπινη ψυχολογία ικανή να κάνει, οποιαδήποτε βάση για ορθολογική αποτίμηση γρήγορα ρίχνεται έξω από το παράθυρο. Συνήθως, αν πληρώνετε περισσότερα από 15x κέρδη για μια εταιρεία σε ένα περιβάλλον συνήθους επιτοκίου (20x ανά κέρδη σε ένα σταθερό ρεκόρ χαμηλού επιτοκίου), θα πρέπει να εξετάσετε σοβαρά τις υποκείμενες υποθέσεις που έχετε για την μελλοντική κερδοφόρα και εγγενή αξία . Με αυτό είπε, μια χονδρική απόρριψη των μετοχών πάνω από αυτή την τιμή δεν είναι σοφό. Πριν από ένα χρόνο, θυμάμαι να διαβάζω μια ιστορία που αναφέρει λεπτομερώς ότι στη δεκαετία του 1990, το φθηνότερο απόθεμα στην εκ των υστέρων αναθεώρηση ήταν η Dell Computers στα 50x κέρδη. Ακούγεται τρελός, αλλά όταν έπεσε σε αυτό, τα κέρδη που παρήγαγε η Dell σήμαιναν ότι αν το αγοράσατε σε τιμή ίση με μια απλή απόδοση κέρδους 2%, θα είχατε συντρίψει σχεδόν κάθε άλλη επένδυση.
Ωστόσο, θα ήταν άνετο να επενδύσετε ολόκληρη την καθαρή σας αξία σε μια τόσο επικίνδυνη επιχείρηση αν δεν καταλαβαίνετε τα οικονομικά της βιομηχανίας ηλεκτρονικών υπολογιστών, τους μελλοντικούς παράγοντες της ζήτησης, τον χαρακτήρα βασικών προϊόντων του υπολογιστή και τη χαμηλού κόστους δομή που δίνει στην Dell ένα ανώτερο πλεονέκτημα έναντι των ανταγωνιστών και η ξεχωριστή πιθανότητα ότι ένα θανατηφόρο λάθος θα μπορούσε να εξαλείψει ένα τεράστιο μέρος της καθαρής σας αξίας; Πιθανώς όχι.
Η ιδανική συμβιβασμός κατά την εξέταση των αναλογιών P / E
Για έναν επενδυτή, η ιδανική κατάσταση δημιουργείται όταν κερδίζετε μια εξαιρετική επιχείρηση που παράγει άφθονα ποσά μετρητών με ελάχιστες ή καθόλου επενδύσεις κεφαλαίου, όπως η American Express κατά τη διάρκεια του σκανδάλου Salad Oil, Wells Fargo, όταν διαπραγματεύτηκε σε 5x κέρδη κατά τη διάρκεια της συντριβής ακίνητης περιουσίας από τα τέλη της δεκαετίας του 1980 και τις αρχές της δεκαετίας του 1990 ή Starbucks κατά την κατάρρευση της Μεγάλης ύφεσης του 2009.
Μια ωραία δοκιμή που μπορείτε να χρησιμοποιήσετε είναι να κλείσετε τα μάτια σας και να προσπαθήσετε να φανταστείτε τι θα δούμε μια επιχείρηση σε 10 χρόνια. Τόσο ως αναλυτής μετοχών όσο και ως καταναλωτής, νομίζετε ότι θα είναι μεγαλύτερο και πιο κερδοφόρο; Τι γίνεται με τα κέρδη - πώς θα δημιουργηθούν; Ποιες είναι οι απειλές για το ανταγωνιστικό τοπίο; Όταν έγραψα για πρώτη φορά αυτό το άρθρο πριν από μια δεκαετία, συμπεριέλαβα μια παράγραφο που έλεγε: "Ένα παράδειγμα που θα μπορούσε να βοηθήσει: Πιστεύετε ότι το Blockbuster θα εξακολουθήσει να είναι το κυρίαρχο franchise ενοικίασης βίντεο;" Προσωπικά, πιστεύω ότι το μοντέλο παροχής οι πλαστικοί δίσκοι είναι απόλυτα απαρχαιωμένοι και καθώς η ευρυζωνικότητα γίνεται γρηγορότερη και ταχύτερη, το περιεχόμενο τελικά θα μεταδοθεί, θα μισθωθεί ή θα αγοραστεί απευθείας από τα στούντιο χωρίς να χρειάζεται κανείς μεσάζων, επιτρέποντας στους δημιουργούς του περιεχομένου να κρατήσουν ολόκληρο το κεφάλαιο. θα προκαλέσει βεβαίως ένα πολύ μεγαλύτερο περιθώριο ασφαλείας πριν από την αγορά σε μια επιχείρηση που αντιμετωπίζει ένα τόσο πολύ πραγματικό πρόβλημα τεχνολογικής παρωχημένης ". Το Blockbuster, στην πραγματικότητα, τελικά χρεοκοπήθηκε. Ποιες επιχειρήσεις πιστεύετε ότι βρίσκονται στη θέση, τώρα, ότι ήταν τότε το Blockbuster;