Τα δημοτικά ομόλογα προσφέρουν κατά κανόνα ένα ελκυστικό πλεονέκτημα απόδοσης έναντι των αμερικανικών κρατικών ομολόγων για τους επενδυτές σε υψηλότερες φορολογικές κλίμακες, αλλά πόσο πληρώνετε από την άποψη του κινδύνου για την είσπραξη της προστιθέμενης απόδοσης; Η σύντομη απάντηση: όχι τόσο όσο μπορείτε να σκεφτείτε.
Ο προεπιλεγμένος κίνδυνος είναι χαμηλός
Βάσει μελέτης που διενεργήθηκε από τον οργανισμό Moody's με σταθερό εισόδημα, οι αποδόσεις σε δημοτικά ομόλογα αντισταθμίζουν επαρκώς τους επενδυτές για τους πρόσθετους κινδύνους.
Κατά την περίοδο των 42 ετών που έληξε το 2011, το 100% των δημοτικών ομολόγων της Aaa παρέδωσε όλους τους αναμενόμενους τόκους και τις πληρωμές κεφαλαίου στους επενδυτές, ενώ το 99,9% των ονομαστικών ομολόγων Aa το έπραξε. (Aaa είναι η υψηλότερη δυνατή βαθμολογία, η Aa είναι η δεύτερη υψηλότερη). Συνολικά, μόνο το 0,8% των ομολογιών αστικών χρεογράφων με ονομαστική επενδυτική ποιότητα αθετήθηκε εντός δέκα ετών από την έκδοση.
Τα ομόλογα υψηλότερης ποιότητας τείνουν να αποδίδουν καλύτερα από τους χαμηλότερους τίτλους ακόμη και σε περιόδους οικονομικής δυσπραγίας, δεδομένου ότι οι υποκείμενοι εκδότες έχουν επαρκή οικονομική ισχύ για να συνεχίσουν να πραγματοποιούν τις πληρωμές τους ακόμη και υπό δυσμενείς συνθήκες. Ωστόσο, ακόμη και οι δημοτικοί εκδότες χαμηλότερης αξιολόγησης έχουν σχετικά χαμηλή επίπτωση αθέτησης . Από το 1970 έως το 2011, το 7,94% των ομολογιών muni κάτω από την επένδυση ήταν σε αθέτηση. (Aaa, Aaa και A θεωρούνται επενδυτικός βαθμός, ενώ τα υπόλοιπα επίπεδα είναι χαμηλότερα από την επένδυση ή υψηλή απόδοση). Ενώ τα ποσοστά αθέτησης για τα ομόλογα χαμηλότερης ονομαστικής αξίας (Β και κάτω) ήταν πάνω από 20%, τα εν λόγω ομόλογα χαμηλότερης διαβάθμισης αποτελούν μόνο ένα μικρό τμήμα της συνολικής αγοράς του muni.
Για την αγορά δημοσίων ομολόγων στο σύνολό της, τόσο στην επενδυτική κατηγορία όσο και στην υψηλή απόδοση , μόνο το 0,13% όλων των ονομαστικών τίτλων αθετήθηκε εντός δέκα ετών στο χρονικό διάστημα από το 1970 έως το 2011. Σε αυτή την περίοδο, υπήρχαν μόλις 71 αποπληρωμές από τις 9.700 εκδόσεις βαθμολογείται από την Moody's. Το επιτόκιο αυξήθηκε κάπως στην υποτονική οικονομία της περιόδου 2010-2011, με 5,5 αθέτησης υποχρεώσεων ανά έτος στην περίοδο αυτή, έναντι 2,7 από το 1970 έως το 2009.
Ενώ τα δημοτικά ομόλογα φέρουν βεβαίως το μερίδιό τους στους κινδύνους, αυτό αποδεικνύει ότι η πιθανότητα αθέτησης υποχρέωσης στην αγορά muni είναι πολύ χαμηλή, παρά τις διάφορες αδυναμίες υψηλού προφίλ που σημειώθηκαν το 2012 και το 2013. Το βασικό εμπόδιο: να μειώσει την έκθεσή του σε αθέτηση υποχρεώσεων μέσω εστίασης σε τίτλους υψηλότερης ποιότητας.
Λόγοι για το χαμηλό ποσοστό καθυστέρησης
Λάβετε υπόψη ότι η τιμή ενός προεπιλεγμένου ομολόγου δεν είναι απαραίτητα μηδενική - οι επενδυτές μπορούν συνήθως να αναμένουν κάποιο βαθμό ανάκαμψης. Σε μια μελέτη του 2009, η επιχείρηση επενδύσεων Asset Dedication προσφέρει την ακόλουθη περίληψη της πιθανότητας αθέτησης υποχρεώσεων στην δημοτική αγορά: "... στην αγορά δημοτικών ομολόγων υπάρχουν ορισμένες διασφαλίσεις που μειώνουν την πιθανότητα υψηλών ποσοστών αθέτησης ... Η βελτίωση της νομοθεσίας, η διαφάνεια και η εποπτεία έχουν φέρει περισσότερη δομή στην αγορά. Η ασφάλιση ομολογιακών δανείων παρέχει στους επενδυτές πρόσθετο επίπεδο προστασίας ... Εκτός από τον αριθμό των διασφαλίσεων που συμβάλλουν στη βελτίωση της ικανότητας των επενδυτών να αξιολογούν τα δημοτικά ομόλογα, από πρακτική άποψη, η αθέτηση υποχρέωσης θα δεσμεύει ουσιαστικά τον εκδότη από την αγορά. Δεδομένου ότι η αγορά ομολόγων είναι η καλύτερη πηγή χρηματοδότησης για τους δήμους, η αθέτηση υποχρεώσεων δεν έχει νόημα ».
Ο Ρόλος του Κινδύνου Επιτοκίων
Ενώ ο κίνδυνος αθέτησης είναι χαμηλός, τα δημοτικά ομόλογα υπόκεινται σε κίνδυνο επιτοκίου ή ο κίνδυνος ότι οι αυξανόμενοι συντελεστές θα οδηγήσουν σε πτώση των τιμών. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για τους επενδυτές σε ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια και χρηματιστήρια που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια (ETFs) που επενδύουν σε μετοχές. Εάν οι αποδόσεις του Treasury ανεβαίνουν (δηλαδή οι τιμές πέφτουν) είναι πολύ πιθανό ότι τα δημοτικά ομόλογα θα ακολουθήσουν το παράδειγμα. Κατά συνέπεια, οι επενδυτές θα μειώσουν την κύρια αξία τους, ακόμη και αν οι αθετήσεις παραμένουν χαμηλές.
Ως εκ τούτου, είναι σημαντικό να βεβαιωθείτε ότι η επένδυση που επιλέγετε είναι κατάλληλη για το χρονικό ορίζοντα, τους στόχους και την ανοχή κινδύνου . Κατά την αξιολόγηση ενός ταμείου, πρέπει να εξετάσουμε προσεκτικά το πώς ο διαχειριστής εκτελεί τις αγορές κάτω, το είδος των αποδόσεων που έχει και την ποιότητα των τίτλων στους οποίους επενδύεται το αμοιβαίο κεφάλαιο.
Επικεφαλής κίνδυνος
Τα δημοτικά ομόλογα αντιμετωπίζουν επίσης τον κίνδυνο των δυσμενών πρωτοσέλιδων, όπως όταν η προεπιλογή υψηλού προφίλ κάνει πρωτοσέλιδα. Ένα πρωταρχικό παράδειγμα επικεφαλής κινδύνου συνέβη στα τέλη του 2010, όταν η αναλυτής Meredith Whitney ξεκίνησε 60 λεπτά και προέβλεψε ότι η αποδυνάμωση των οικονομικών συνθηκών θα μπορούσε να οδηγήσει σε μια "σούπα" αθέτησης υποχρεώσεων μεταξύ των δημοτικών εκδοτών. "Θα μπορούσατε να δείτε 50 σημαντικές προεπιλογές, 50 έως 100 σημαντικές προεπιλογές, περισσότερο," δήλωσε ο Whitney. "Αυτό θα ανέλθει σε εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια". Αυτή η πρόβλεψη φοβόταν τους επενδυτές και οδήγησε την δημοτική αγορά κάτω από σχεδόν 6% τις επόμενες εβδομάδες. Όταν η αγορά κατέρρευσε τελικά δύο μήνες αργότερα, η αγορά muni είχε χάσει σχεδόν το 10% της αξίας της από τη στιγμή της συνέντευξης.
Παρόλο που τέτοια γεγονότα μπορεί να αφορούν την εποχή που συμβαίνουν, οι δημογραφικές κάμψεις της αγοράς ομολόγων που σχετίζονται με τα πρωτοσέλιδα είναι στην πραγματικότητα ελκυστικές ευκαιρίες αγοράς με την πάροδο του χρόνου.
Η κατώτατη γραμμή
Ο κίνδυνος αδυναμίας κάθε ατομικού δημοσίου ομολόγου με υψηλή πιστοληπτική διαβάθμιση είναι αμελητέος, παρόλο που φυσικά όποιος θέτει μετρητά σε ατομικό ζήτημα πρέπει να κάνει εκτεταμένη έρευνα. Παρόλο που είναι χρήσιμο να γνωρίζετε ότι οι αθετήσεις είναι σπάνιες, είναι επίσης σημαντικό να έχετε κατά νου ότι διαδραματίζουν άλλοι παράγοντες κινδύνου.