Γιατί το κόστος κοστίζει περισσότερο από τις κλήσεις

Σιωπηρή μεταβλητότητα στη δράση

Για σχεδόν κάθε μετοχή ή δείκτη του οποίου οι επιλογές διαπραγματεύονται σε ένα χρηματιστήριο, οι τοποθετήσεις είναι πιο δαπανηρές από τις κλήσεις. Διευκρίνιση: Κατά τη σύγκριση των επιλογών των οποίων οι τιμές απεργίας είναι εξίσου μακριά από τα χρήματα (OTM), τα χαρτονομίσματα φέρουν υψηλότερο ασφάλιστρο από τις κλήσεις. Έχουν επίσης ένα μεγαλύτερο Δέλτα .

Αυτό είναι το αποτέλεσμα μιας λοξής μεταβλητότητας . Ας δούμε πώς λειτουργεί αυτό με ένα τυπικό παράδειγμα.

Ο δείκτης SPX (ο δείκτης μετοχών Standard & Poors 500) διαπραγματεύεται αυτήν την περίοδο κοντά στο 1891,76 (αλλά ισχύει η ίδια αρχή κάθε φορά που εξετάζετε τα δεδομένα).
Η κλήση του 1940 (48 μονάδες OTM) που λήγει σε 23 ημέρες κοστίζει 19,00 δολάρια (μεσοπρόθεσμη προσφορά / ζήτηση)
Το 1840 put (50 βαθμοί OTM) που λήγει σε 23 ημέρες κοστίζει 25,00 δολάρια

Η διαφορά μεταξύ $ 1.920 και $ 2.610 είναι αρκετά σημαντική, ειδικά όταν η θέση είναι 2 πόντους μακρύτερα από τα χρήματα. Φυσικά, αυτό ευνοεί τον διογκωμένο επενδυτή που μπορεί να αγοράσει μεμονωμένες επιλογές σε σχετικά ευνοϊκή τιμή. Από την άλλη πλευρά, ο φτωχός επενδυτής που θέλει να κατέχει μεμονωμένες επιλογές πρέπει να πληρώσει μια ποινή όταν αγοράζει επιλογές πώλησης.

Σε ένα κανονικό, ορθολογικό σύμπαν, αυτή η κατάσταση δεν θα συνέβαινε ποτέ και οι επιλογές που αναφέρονται παραπάνω θα διαπραγματεύονταν σε τιμές που ήταν πολύ πλησιέστερες μεταξύ τους. Σίγουρα, τα επιτόκια επηρεάζουν τις τιμές των δικαιωμάτων προαίρεσης (οι κλήσεις κοστίζουν περισσότερο όταν τα ποσοστά είναι υψηλότερα), αλλά με τα επιτόκια κοντά στο μηδέν, αυτό δεν αποτελεί παράγοντα για τον σημερινό έμπορο.

Γιατί λοιπόν είναι τα φουσκωτά; Ή αν προτιμάτε, μπορείτε να ρωτήσετε: γιατί οι κλήσεις είναι αποπληθωρισμένες;

Η απάντηση είναι ότι υπάρχει μια ασυμφωνία μεταβλητότητας. Με άλλα λόγια,

Καθώς η τιμή απεργίας μειώνεται, η τεκμαρτή μεταβλητότητα αυξάνεται.

Καθώς αυξάνονται οι τιμές απεργίας, η τεκμαρτή πτώση της μεταβλητότητας.

Γιατί συμβαίνει αυτό;

Δεδομένου ότι οι επιλογές διαπραγματεύονται σε ένα χρηματιστήριο (1973), οι παρατηρητές της αγοράς διαπίστωσαν μια εξαιρετικά σημαντική κατάσταση: Ακόμα κι αν οι αγορές ήταν γενικά γενικευμένες και η αγορά ανέκαμψε σε νέα επίπεδα σε κάποια μελλοντική χρονική στιγμή, όταν η αγορά υποχώρησε, κατά μέσο όρο) πιο απότομες και πιο σοβαρές από τις προκαταβολές.

Ας εξετάσουμε αυτό το φαινόμενο από μια πρακτική προοπτική: Το πρόσωπο που προτιμά να κατέχει πάντα κάποιες επιλογές κλήσεων OTM μπορεί να είχε κάποιες κερδοφόρες συναλλαγές όλα αυτά τα χρόνια. Ωστόσο, αυτή η επιτυχία συνέβη μόνο όταν η αγορά μετακινήθηκε σημαντικά υψηλότερα σε σύντομο χρονικό διάστημα. Τις περισσότερες φορές αυτές οι επιλογές OTM έληξαν χωρίς αξία. Συνολικά, η κατοχή φθηνών, πολύ επιλογών κλήσης OTM αποδείχτηκε χαμένη πρόταση. Και αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η κατοχή μεγάλων επιλογών OTM δεν αποτελεί καλή στρατηγική για τους περισσότερους επενδυτές.

Παρά το γεγονός ότι οι ιδιοκτήτες των μεγάλων opt ops έβλεπαν τις επιλογές τους να λήγουν χωρίς αξία πολύ πιο συχνά από ό, τι οι ιδιοκτήτες κλήσεων, περιστασιακά, η αγορά έπεσε τόσο γρήγορα ώστε η τιμή αυτών των επιλογών OTM αυξήθηκε. Και έκρυψαν για δύο λόγους. Πρώτον, η αγορά έπεσε, καθιστώντας πιο πολύτιμη. Ωστόσο, εξίσου σημαντικό (και τον Οκτώβριο του 1987 αποδείχτηκε πολύ σημαντικότερο), οι τιμές των δικαιωμάτων προτίμησης αυξήθηκαν, επειδή οι τρομαγμένοι επενδυτές ήταν τόσο ανήσυχοι να διαθέσουν επιλογές πώλησης για να προστατεύσουν τα περιουσιακά στοιχεία στα χαρτοφυλάκιά τους, ότι δεν τους νοιάζει δεν καταλαβαίνουμε τον τρόπο επιλογής των τιμών) και καταβάλλουμε υπερβολικές τιμές για αυτές τις επιλογές. Θυμηθείτε ότι οι πωλήσεις πωλητών κατανοούσαν τον κίνδυνο και απαίτησαν τεράστια ασφάλιστρα για να είναι "αρκετά ανόητοι" για να πουλήσουν αυτές τις επιλογές.

Αυτό που «πρέπει να αγοράσει βάζει σε οποιαδήποτε τιμή» είναι ο κύριος παράγοντας που δημιούργησε την ασυμφωνία μεταβλητότητας.

Η κατώτατη γραμμή είναι ότι οι αγοραστές μακρών opt put options κατά καιρούς κέρδισαν ένα πολύ μεγάλο κέρδος - συχνά αρκετό για να κρατήσει το όνειρο ζωντανό. Αλλά οι ιδιοκτήτες των επιλογών κλήσης μακριά OTM δεν το έκαναν. Αυτό μόνο αρκεί για να αλλάξει η νοοτροπία των παραδοσιακών εμπόρων επιλογών, ιδίως των διαμορφωτών της αγοράς που προσέφεραν τις περισσότερες από αυτές τις επιλογές. Μερικοί επενδυτές εξακολουθούν να διατηρούν την προσφορά τους ως προστασία από μια καταστροφή, ενώ άλλοι το κάνουν με την προσδοκία να συγκεντρώσει το τζάκποτ μια μέρα.

Μετά τη Μαύρη Δευτέρα (19 Οκτωβρίου 1987), οι επενδυτές και οι κερδοσκόποι άρεσαν την ιδέα να κατέχουν συνεχώς κάποιες ανέξοδες put options. Φυσικά, μετά από αυτό, δεν υπήρχαν τέτοια ανέξοδα βήματα - λόγω της τεράστιας ζήτησης για επιλογές πώλησης.

Ωστόσο, καθώς οι αγορές αποκαταστάθηκαν και η πτώση έληξε, το συνολικό τίμημα προαίρεσης επέστρεψε στο "νέο κανονικό". Αυτό το νέο φυσιολογικό ίσως είχε οδηγήσει στην εξαφάνιση των φτηνών βαλίτδων, αλλά συχνά επέστρεψαν σε επίπεδα τιμών που τα καθιστούσαν αρκετά φθηνά για τους ανθρώπους. Λόγω του τρόπου με τον οποίο υπολογίζονται οι αξίες των δικαιωμάτων προαίρεσης , η πιο αποτελεσματική μέθοδος για τους διαμορφωτές της αγοράς να αυξήσουν τις τιμές προσφοράς και ζήτησης για οποιαδήποτε επιλογή είναι να αυξήσει την εκτιμώμενη μελλοντική μεταβλητότητα για αυτήν την επιλογή. Αυτό αποδείχθηκε μια αποτελεσματική μέθοδος για τις επιλογές τιμολόγησης.

Ένας άλλος παράγοντας παίζει ρόλο:

• Το πιο έξω από τα χρήματα είναι η επιλογή πώλησης - τόσο μεγαλύτερη είναι η τεκμαρτή μεταβλητότητα. Με άλλα λόγια, οι παραδοσιακοί πωλητές πολύ φθηνών επιλογών σταμάτησαν να τους πωλούν, και η ζήτηση υπερβαίνει την προσφορά. Αυτό οδηγεί τις τιμές ακόμα υψηλότερες.
• Περαιτέρω επιλογές κλήσεων OTM καθίστανται ακόμα λιγότερες στη ζήτηση και υπάρχουν φτηνές επιλογές για τους επενδυτές που επιθυμούν να αγοράσουν αρκετά δυνατές επιλογές OTM.

Ακολουθεί μια λίστα της τεκμαρτής μεταβλητότητας για τις επιλογές των 23 ημερών που αναφέρονται παραπάνω.