Ο ρόλος της διοίκησης στον καθορισμό της τιμής της μετοχής
Αυτή η μελέτη περίπτωσης επένδυσης της τότε δημόσιας διαπραγμάτευσης Yankee Candle Company γράφτηκε πριν από περισσότερο από μια δεκαετία ως μέρος του ιστότοπου Investing for Beginners που έτρεξα για About.com. Έδειξε μια έννοια που μίλησε ο Benjamin Graham με τους μαθητές του στο Columbia University. πώς η τιμή αγοράς μιας επιχείρησης δεν αντικατοπτρίζει πάντα την εγγενή αξία της εταιρείας, παρά ό, τι μπορεί να θέλουν να πιστεύετε εκείνοι που ακολουθούν αποτελεσματικές ανοησίες στην αγορά. Επισημαίνει πώς μπορείτε να προσεγγίσετε την επιλογή επενδύσεων για το χαρτοφυλάκιό σας σαν να είστε ιδιοκτήτης ιδιωτικής επιχείρησης που αναζητά εξαγορές. Η Yankee αποκτήθηκε στη συνέχεια, με αποτέλεσμα την απροσδόκητη άνοδο στους μετόχους και, μέσω σειράς συναλλαγών, κατέστη θυγατρική μιας πολύ μεγαλύτερης δημόσιας εταιρίας μετά τη διέλευση από τα χέρια ενός ιδιωτικού επενδυτικού ομίλου που, κατά τη γνώμη μου, μείωσε την ποιότητα του προϊόντος και έκαναν μόνιμη βλάβη στο μετοχικό κεφάλαιο της εταιρείας.
Συχνά, εάν ζητούσατε από τους επενδυτές τι θέλουν από τα αποθέματά τους, θα έλεγαν κάτι σύμφωνα με το "να πάει ψηλότερα". Στην τιμή είναι το Paramount , έχουμε ξεκαθαρίσει αυτό το μύθο και μίλησα για το πώς μια πτώση της αγοράς είναι στην πραγματικότητα καλή για τους μακροπρόθεσμους επενδυτές και εκείνα τα πολλά χρόνια μακριά από τη συνταξιοδότηση, καθώς τους επιτρέπει να αγοράσουν μεγαλύτερο ποσοστό των μετοχών της εταιρείας για κάθε δολάριο που επενδύθηκε.
Με αυτό κατά νου, εξετάστε την τρέχουσα υπόθεση μας: Yankee Candle. Yankee είναι μια εξαιρετική επιχείρηση με κάθε έννοια της λέξης. Οι αποδόσεις των υλικών κεφαλαίων είναι μέσω της στέγης, η επιχείρηση απολαμβάνει ένα ευρύ ανταγωνιστικό πλεονέκτημα και μια αξία franchise με περίπου το πενήντα τοις εκατό (50%) μερίδιο αγοράς στην κατηγορία premium candle, η διαχείριση είναι έξυπνη και πειθαρχημένη επιστρέφοντας ουσιαστικά όλο το πλεόνασμα κεφαλαίου στους μετόχους έτος μέσω των επαναγοράς μετοχών και των μερισμάτων σε μετρητά και η επιχείρηση έχει πολλές δυνατότητες τώρα που δημιουργούν άλλες εταιρείες κεριών για να πουλήσουν μέσω διαύλων "μαζικής πριμοδότησης" όπως οι Costco και Kohl's.
Το μόνο μειονέκτημα είναι ότι το κερί παραφίνης είναι παραπροϊόν πετρελαίου. Λαμβάνοντας υπόψη το υψηλό κόστος του πετρελαίου και την τεταμένη ικανότητα διύλισης (εκνευρισμένη από το γεγονός ότι ένας από τους κύριους προμηθευτές κεριών της Yankee τους έβαλε 70% (70%) μετά την υποβάθμιση των ζημιών από τον τυφώνα Κατρίνα πέρυσι) και δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι το κόστος του ακατέργαστου κεριού αυξήθηκε κατά περισσότερο από είκοσι τοις εκατό (20%) κατά το τελευταίο τρίμηνο, οδηγώντας έτσι σε μια προγραμματισμένη αύξηση των κυριαρχικών κεριών της Yankee Housewarmer αυτό το φθινόπωρο.
Αυτοί οι παράγοντες οδήγησαν τη διοίκηση να μειώσει την τριμηνιαία και ετήσια καθοδήγησή της την περασμένη εβδομάδα, με αποτέλεσμα το απόθεμα να μειωθεί ουσιαστικά από τα $ 32 στις εβδομάδες πριν από τα χαμηλά περίπου $ 21.
Η χαρά των χαμηλών τιμών των μετοχών
Ως επενδυτής, έκανα handstands. Γιατί; Σε δέκα χρόνια, δεν περιμένω ότι τα προβλήματα που αντιμετωπίζει σήμερα το Yankee εξακολουθούν να αποτελούν σημαντικό παράγοντα. Εν τω μεταξύ, αγόρασα μια εταιρεία με κεφαλαιοποίηση αγοράς ύψους 850 εκατομμυρίων δολαρίων, η οποία κέρδισε 80 εκατομμύρια δολάρια σε μετρητά αλλά δημιούργησε δωρεάν ταμειακή ροή ύψους $ 110 έως 120 εκατομμυρίων δολαρίων και, χρησιμοποιώντας δανειακά κεφάλαια, εξαγόρασε το απόθεμά της αξίας 185 εκατομμυρίων δολαρίων προηγούμενη χρήση. Ως πρόσθετο επίδομα, ένα μέρισμα μετρητών με απόδοση λίγο πάνω από 1,1% ετησίως καταβλήθηκε στους μετόχους. Με παράγοντες όπως αυτό, δεν πήρε έναν επιστήμονα πυραύλων για να καταλάβει ότι εάν η Yankee εξακολούθησε να επαναγοράζει μετοχές σε ένα επιτόκιο όπου η πραγματική πτώση των εκκρεμών κοινών μετοχών έπεσε γρήγορα, οι υφιστάμενοι μέτοχοι θα ήταν πολύ, πολύ καλά εξυπηρετούνται ως χρόνος πέρασε. Παράγοντας σε υψηλότερα κέρδη κάτω από το δρόμο, και με άφησε να αισθάνομαι πολύ καλύτερα για τις πιθανότητες μου να πάρω ένα ικανοποιητικό ποσοστό απόδοσης από αυτό το συγκεκριμένο απόθεμα έναντι του S & P 500 .
Την Τετάρτη 26 Ιουλίου, η διοίκηση ανακοίνωσε ότι η εταιρεία συνεργάζεται με τη Lehman Brothers για να εξετάσει "στρατηγικές εναλλακτικές λύσεις" - η Wall Street μιλά για "θα εξετάσουμε την πώληση της εταιρείας σε έναν οικονομικό ή στρατηγικό αγοραστή".
(Σημείωση για τους αναγνώστες: οι αγοραστές χρηματοπιστωτικών μέσων είναι εκείνοι που εισέρχονται σε μια επιχείρηση, συχνά χρησιμοποιώντας υψηλά ποσά μόχλευσης, με πρόθεση να το μεταπωλήσουν αργότερα, αφού αυξήσουν τα κέρδη τους ή κλείσουν με χαμηλά επιδόματα τμήματα.) Ένας στρατηγικός αγοραστής είναι κάποιος που έχει συμφέρον στην επιχείρηση για το τι μπορεί να κάνει για τις υπάρχουσες δραστηριότητές της · μια άλλη εταιρεία κεριών, για παράδειγμα, θα εμπίπτει σε αυτήν την κατηγορία.)
Η ανακοίνωση αυτή προκάλεσε άνοδο της μετοχής κατά σχεδόν 20% στις συναλλαγές το πρωί. Στην τηλεδιάσκεψη, ένα από τα στελέχη που ανέφερα (παραφράζω εδώ), ήταν «σαφές ότι η εταιρεία υποτιμήθηκε στην πρόσφατη τιμή της και θεωρήσαμε ότι ήταν καθήκον μας οι μέτοχοι να διερευνήσουν άλλους τρόπους για να ξεκλειδώσουν την αξία τους επένδυση ". Η Διοίκηση και το Διοικητικό Συμβούλιο είχαν μια όμορφη ευκαιρία να χρησιμοποιήσουν την πρόσφατη αδυναμία των τιμών για να αγοράσουν ένα άλλο τεράστιο τμήμα των μετοχών της εταιρείας και να τις αποσυρθεί. θα ήταν δυνατό να αποκτήσουν πραγματικά δεκαπέντε τοις εκατό (15%) ή περισσότερο χωρίς να πιέζουν σημαντικά τους εταιρικούς πόρους.
Εν τω μεταξύ, οι μέτοχοι με μακροπρόθεσμη προοπτική θα είναι σε θέση να συνεχίσουν να αγοράζουν μετοχές για τους προσωπικούς λογαριασμούς τους. Αντιθέτως, θεώρησαν τη χαμηλή τιμή των μετοχών ως πρόβλημα που πρέπει να λυθεί παρά μια ευκαιρία για να επωφεληθούν.
Με την ανακοίνωση, όμως, χάθηκαν και οι δύο ευκαιρίες. Η διοίκηση δεν μπορεί να συνεχίσει να αγοράζει απόθεμα εάν εξετάζει σοβαρά την πώληση της εταιρείας και συζητά την πρόοδο με τα ενδιαφερόμενα μέρη και όσοι από εμάς στο περιθώριο που εκμεταλλευόμαστε τη χαμηλή τιμή έχασαν τώρα την ευκαιρία να αγοράσουν περισσότερα μερίδια σε μια εξαιρετική σε ελκυστική τιμή. Δεν μπορώ να βοηθήσω, αλλά αισθάνομαι ότι τα στελέχη απωλέσθηκαν εκείνοι με πραγματικά μακροπρόθεσμους ορίζοντες για χάρη της στιγμιαίας δημοτικότητας στη Wall Street.
Αυτό δημιουργεί ένα ενδιαφέρον φιλοσοφικό ερώτημα που μπορεί να είναι σημαντικό για εσάς - ο επενδυτής - να απαντήσει. Στην πραγματικότητα, ο Ben Graham το έθεσε πάνω από εβδομήντα χρόνια στην ανάλυση ασφάλειας . Συγκεκριμένα, το Διοικητικό Συμβούλιο και η διοίκηση έχουν την υποχρέωση να επιδιώξουν να δημιουργήσουν μια δίκαιη τιμή για το κοινό τους απόθεμα, ώστε όσοι χρειάζονται να πουλήσουν μετοχές για έξοδα διαβίωσης κλπ., Έχουν την ευκαιρία να πουλήσουν σε τιμή που αντικατοπτρίζει την εγγενή αξία των εκμεταλλεύσεών τους; Εάν η απάντηση είναι ναι, τότε δεν είναι σωστό για τη διοίκηση να αγοράζει απόθεμα για να επωφεληθεί από τις χαμηλές τιμές, δεδομένου ότι ευνοούν ουσιαστικά μια ομάδα μετόχων (εξελιγμένοι επιχειρηματίες και άνδρες που έχουν το απαραίτητο λογιστικό υπόβαθρο για να δουν πότε το μετοχικό κεφάλαιο είναι υποτιμημένο και έχει τους οικονομικούς πόρους για να κρατήσει, ή ακόμα και να αγοράσει περισσότερα, όταν η μετοχή συγκρούεται) έναντι άλλου (τακτικοί εργαζόμενοι που δεν έχουν πολλή επιπλέον ρευστότητα και επενδύουν για να βελτιώσουν το βιοτικό τους επίπεδο). Δυστυχώς, μόνο εσείς μπορείτε να απαντήσετε σε αυτήν την ερώτηση.
Στο τέλος, είμαι σίγουρα ευχαριστημένος με τα μεγάλα κέρδη που δημιουργούνται από το Yankee Candle μου. Δεν μπορώ παρά να λυπηθώ για την απώλεια της τύχης, όταν σταματώ να εξετάσω πώς οι μετοχές αυτές θα μπορούσαν να έχουν επιδεινωθεί κατά την επόμενη δεκαετία. Ποιός ξέρει? Η αγορά είναι περίεργη. ίσως η τιμή θα υποχωρήσει εκεί που ήταν (πράγματι, το απόθεμα φαίνεται να δίνει κάποια από αυτά τα κέρδη καθώς οι υπάρχοντες μέτοχοι λαμβάνουν τα κέρδη τους). Αν μη τι άλλο, αυτό αποδεικνύει ότι οι ευκαιρίες στην Wall Street είναι εφήμερες . Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο είναι σημαντικό για τους επιχειρηματίες επενδυτές να έχουν τα χρήματα για να επωφεληθούν από αυτά αμέσως, επειδή όταν εμφανίζονται, δεν είναι πιθανό να παραμείνουν για πολύ.
Αυτό το άρθρο δημοσιεύθηκε στις 27 Ιουλίου 2006.
Το Υπόλοιπο δεν παρέχει φορολογικές, επενδυτικές ή χρηματοοικονομικές υπηρεσίες και συμβουλές. Οι πληροφορίες παρουσιάζονται χωρίς να λαμβάνονται υπόψη οι επενδυτικοί στόχοι, η ανοχή κινδύνου ή οι οικονομικές συνθήκες κάθε συγκεκριμένου επενδυτή και ενδέχεται να μην είναι κατάλληλες για όλους τους επενδυτές. Οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποτελεσμάτων. Η επένδυση συνεπάγεται κίνδυνο, συμπεριλαμβανομένης της ενδεχόμενης απώλειας κεφαλαίου.